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因祸得福:私募股权二级市场在金融危机下的繁荣
  
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到目前为止,由金融海啸引发的一百年来很难遇到的层层波浪已经无情地蹂躏了世界两年。当经济学家们仍在讨论世界经济是否会在三年内衰退时,全球股市的市值已经蒸发了一半。虚拟经济引发的危机已经蔓延到实体经济,而各国政治领导人仍在争论政府应该首先加强金融监管还是实施更多财政政策。

然而,事情通常有两个方面:股票市场的强烈冲击显示了债券市场的安全魅力。美元和欧元等汇率的脆弱性进一步推高了金价。目前,机构投资者不得不出售部分或全部资产,以缓解流动性下降、破产和现金流中断等难题带来的金融压力。作者不禁要问:这会促进私募股权二级市场(以下简称“二级市场”)的繁荣吗?让我们先带着问题来看看二级市场的总体情况。

二级市场是私募股权行业的重要组成部分。

正如在纳斯达克上市可以给公司股票带来流动性一样,私募股权二级市场的存在是为了增加私募股权基金的流动性,并使现有投资者能够将其持有的私募股权基金股份转让给其他投资者。

二级市场交易可大致分为两种类型:①有限合伙权益(Sales of Limited Partnership Interest),这意味着投资者将其基金份额出售给第三方,基本上所有基金类型(如成长基金、并购基金、风险资本基金、夹层基金、不良贷款和房地产基金)都可以在二级市场交易其有限合伙人份额;(2)出售直接投资是指将投资者持有的股票直接出售给第三方,而不是交易LP持有的基金份额。

事实上,私募股权二级市场在世界上不再是一个新概念。早在1982年,市场上就有交易基金股票的案例,VCFA集团创始人代顿卡尔(Dayton Carr)被普遍认为是第一个交易私募股权基金股票的人。然而,私募股权二级市场的真正崛起发生在2004年至2007年的全球经济繁荣时期。正是在这些年里,二级市场从一个小的特殊领域变成了私募股权行业不可忽视的重要组成部分。阿尔塔塞的数据显示,从1998年到2007年,二级市场的规模增加了14倍以上,从大约6亿美元增加到80亿美元。作为一种投资策略,专注于二级市场的基金也开始出现在私募股权行业。

蜕变的象征性变化是交易流动性的大幅增加和市场更有效的定价功能。过去,二级市场的交易价格通常低于资产的公允价值。然而,2004年后,二级市场不再完全是低价交易的场所,交易价格高于公允价值的情况时有发生。这主要是由于二级市场参与者的激增:除了那些专注于二级市场交易的基金之外,各大投资银行也设立了专门的部门来开展二级市场业务。与此同时,越来越多的小型投资公司开始参与被投资企业股权的直接交易,提供二级市场中介服务的咨询公司数量也逐年增加。市场繁荣。

金融危机使二级市场繁荣

本世纪初互联网泡沫破裂后,许多投资者无法兑现对私募股权基金的投资承诺。为了缓解这一困境,许多投资者选择在二级市场出售他们在私募股权基金中的股份。统计数据显示,二级市场交易额在2001年几乎翻了一番。德意志银行和瑞士银行等大型金融机构当时是二级市场的积极参与者。

相比之下,金融危机的范围和严重性远远大于网络泡沫。次级债已导致大量投资者破产。由于财政压力,他们不得不清理资产以应对困难。以银行为例。为了在短时间内满足新巴塞尔新标准的资本要求,他们通常会

除了银行,许多私募股权投资者都是金融危机的受害者,包括清理二级市场资产的投资者。研究机构Preqin今年上半年对568家机构投资者进行了调查,结果显示,其中11%的机构投资者会选择在私募股权二级市场出售股票。卖家数量的急剧增加导致了市场供应过剩的现象。专注于二级市场的保罗资本(Paul Capital)合伙人伊莱恩斯莫尔(Elaine Small)表示:“二级市场的卖家比买家多十倍以上。”

在危机时期,没有比公允价值交易更重要的战略案例了。相反,投资者往往被迫理性交易,迫切需要以低于公允价值的价格出售资产。专注于二级市场的Cogent Partners指出:“二级市场的竞价已经从2007年的104%下降到2008年下半年的61%,并且呈下降趋势。”

然而,二级市场的繁荣并不能预测实际营业额的增长。根据Preqin的研究结果,只有10%选择在二级市场出售的机构投资者计划立即出售,43%计划在未来12个月出售。同时,愿意购买的买家也保持谨慎的态度。他们继续观察整体市场发展趋势,从而判断最佳交易时间。

但我们也看到,实际交易的滞后并没有影响该行业对二级市场的追求。一些研究机构预测,今年下半年二级市场可能会出现更多交易。据英国《金融时报》报道,著名投资银行高盛(Goldman Sachs)已筹集55亿美元,用于一只基金购买私募股权的贴现股票。高盛是企业家世界中融资规模最大的。与此同时,摩根大通还推出了一只二级市场基金,据报道,该基金在过去几个月里吸引了5亿美元的认购。

中国尚未形成二级市场生态系统。

与欧美成熟市场相比,中国私募股权行业还很年轻,直到2005年才进入快速发展阶段。包括卖方、买方、基金经理和中介服务机构在内的行业二级市场生态系统尚未形成。专注于二级市场的保罗资本(Paul Capital)指出,在全球约1200亿美元的私募股权市场中,3%至5%的资金流向二级市场。亚洲市场目前规模约为200亿美元,其中只有约1%的资本流向二级市场,因此未来中国二级市场的增长空间巨大。

目前国内二级市场买家短缺,难以提高市场流动性。Preqin的调查数据显示,在有地区偏好的投资者中,不到23%的人会选择购买亚洲基金股票。从交易类型来看,95%的投资者倾向于购买M&A基金的股票。然而,青科研究中心在《2008中国私募股权投资年度研究报告》年指出,中国市场上的M&A基金无论是融资额还是投资额都远远落后于成长型基金,2008年分别占26.6%和3.7%。

国内二级市场的卖家也很少。在欧洲和美国,成熟投资者将利用二级市场作为管理投资组合的工具。为了消除表现不佳或缺乏管理能力的基金,投资者将考虑在二级市场出售这些基金的股票,以调整其投资组合的构成。然而,拥有复杂投资组合的成熟投资者在中国很少。目前,主要投资者,如政府主导的基金、社会保障基金和企业集团,在私募股权领域的投资相对较少,投资组合相对简单。

当然,二级市场的参与者不仅是买方和卖方,也是专注于二级市场的基金经理。他们管理的基金在提高二级市场流动性方面发挥着至关重要的作用。据统计,自2007年以来,全球二级市场基金共筹集了约200亿美元,计划新增资金约为300亿美元。此外,许多基金的基金、对冲基金和信托基金也将把部分资金投资到私募股权二级市场。相比之下,在我们的市场上,很少有基金专注于二级市场。

这种现象可能是由中国不成熟的私募股权行业,低交易率

事实上,无论二级私募股权市场最终是否会再度繁荣,金融危机都会将一些人的利益转移给其他人。从事实上可以看出,即使在当前市场低迷时期,人们追求个人利益最大化的动机也没有改变。当这一利息转移过程结束时,市场将进入下一轮经济周期,新一轮资本追逐将立即开始。

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